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孙国峰:外汇衍生品市场要始终坚持为实体经济服务

发表于:2019-11-28


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人民银行金融研究所所长 孙国峰

  5月25日消息,第十四届上海衍生品市场论坛,于2017年5月25、26日在上海国际会议中心和中国金融信息中心举办。本届论坛由上海期货交易所与中国金融期货交易所合作中华娱乐举办。

  人民银行金融研究所所长孙国峰参加了分论坛”上衍债券、利率汇率衍生品“分论坛并发表演讲。

  孙国峰表示,外汇衍生品市场的发展,还是要始终坚持为实体经济服务。刚才我说到外汇衍生品市场一开始的产生,就是为微观主体规避汇率风险提供服务

  嘉宾发言全文:

  孙国峰:今天下午很高兴来到咱们上衍论坛就外汇衍生品服务实体经济谈一些我个人的想法,因为这个是在外汇衍生品环节,所以我重点还是谈外汇衍生品市场如何更好的服务实体经济。因为外汇衍生品大家知道它一开始就是为实体经济服务的,是为微观主体更好规避汇率风险服务的,外汇衍生品出现可以使得微观主体有更多的选择,可以选择更多的产品和服务,可以降低资金的成本,因为有一定的杠杆率,当然是合理的杠杆率,可以降低它的成本,可以用比较好的资金对冲汇率风险。可以选择不同的期限,更好和生产经营相结合,我们这是在微观层面的好处,在宏观层面实际上也有利于汇率形成机制的改革。因为我们知道汇率形成机制的改革提升汇率的弹性,当然也会对微观主体有一定的影响,通过汇率衍生产品更好的实现一种避险功能,可以减少汇率的波动,对企业实体经济的影响,这里有利于汇率弹性的提高和汇率形成机制的改革。在这个方面,我们可以做一个比较,因为数据的关系,很难取得一些外汇衍生品的数据,这里面用了他们交易的数据算了覆盖率。用这几个经济体外汇衍生品市场每天的交易量和一个月的进出口量以及直接投资包括对外直接投资和直接利用外商投资两个方面加在一起的比例做一个比较,可以看得出发达经济体外汇衍生品的覆盖率,当然覆盖率并不是特别准确的概念,因为用的是一个流量,日交易量和月的进出口以及直接投资比例来看。有一个平均值从2007年到2016年平均值可以看到澳大利亚覆盖率是301%,澳大利亚是最高的。日本是189%,美国是145%,中国只有6.39%,比例很低。当然中国发展的也很快,2016年比例是14%,但是还是比发达经济体低很多,这个可能在微观层面上不利于微观主体更好的规避汇率风险,宏观层面上也不利于汇率形成机制改革的进一步推进,所以还是很有必要发展外汇衍生品的市场。当然从另外一方面来说,这也说明中国的外汇衍生品中华娱乐市场发展的空间非常广阔,当然我想在发展的过程当中还是要把握几个方面,这是我个人的一点理解。

  第一,我想外汇衍生品市场的发展,还是要始终坚持为实体经济服务。刚才我说到外汇衍生品市场一开始的产生,就是为微观主体规避汇率风险提供服务,这种规避汇率风险其实就是规避未来的一种损失的不确定性,风险就是未来发生损失的不确定性,把损失的不确定性通过市场的方式来规避。当然在规避的同时也可以看到衍生品市场有一个市场价格的波动,当然也存在所谓现货市场和衍生品市场价格之间的波动,也包括衍生品交割价格和做的价格之间的关系,诸多的关系当中,自然也会存在一些套利的空间,市场当中也会有一些这样的交易行为,这样的交易行为可以叫做套利行为也好,不完全是本身避险的需求,可能本身也有一些套利的交易,这些交易客观上也有利于衍生品市场价格发现功能的实现,也是有意义的。但是这种交易我想不能成为衍生品市场交易的主流,也就是说在价格决定方面还不能成为主导型的力量,还是要更多的体现实体经济的需要,这样外汇衍生品市场才能够实现白金会可持续的健康发展。这里面我想从几个角度来判,从监管当局的角度来说要设计更好的交易机制,使得交易机制有利于实体经济微观主体避险,加强基础设施的建设,能够更好的为市场提供更欧博平台好的基础设施的服务,其实也可以降低成本。从金融机构的角度来说,提供更多的避险产品的服务,能够降低成本,从实体经济角度来说,我想也有改进的空间,也不完全是金融体系方面需要改进的,对于我们的企业来说,微观主体来说树立一个风险中性的概念,企业在做外汇衍生产品的时候是不以盈利为目的的,企业肯定要以盈利为目的,但是体现主营业务的盈利,可以锁定你的成本,成本锁定以后生产经营和主营业务会有一个利润,但是你做衍生产品本身到期交割和你当初做的价格之间,也有可能盈也有可能是亏的,但是这个并不能成为你是不是做衍生产品的一个理由,或者也不能成为考核一个企业做了外汇衍生产品之后是否成功的指标。风险中性其实对于很多我们看大型跨国公司来说都是很成熟的,所有的有关进口出口都是通过衍生产品来做完全的覆盖,至于到期交割的价格是怎么样的,并不是特别的关心,因为主营业务是盈利的。对于我们的企业来说,我想这个观念要转变。当然据我的发现也不完全是中国的特例,这个是在亚洲特别是东亚经济体当中普遍存在的,比如说企业喜欢卖期权,不是买期权,不是降低不确定性,反而是提高了自己的不确定性。我想企业还是应该专注于主营业务,而不是说把精力用在判断市场的趋势上面去,这样聚焦了主营业务,从风险中性角度出发,做外汇衍生品会使得市场更加健康的发展,我想这是第一个方面。

  第二,现在在当前的形式下,我们还是要强调外汇衍生品市场发展还是要始终坚持防控金融风险,我们也知道去年年底中央经济工作会议提出把防控金融风险放在更加重要的位置上,特别是外汇衍生品市场,对市场预期可能会有很大的影响,也有很多传染性,波动有可能会影响到市场的预期。当然尽管有很多外汇衍生品本质上是利率产品,但是因为市场公众的理解不一定完全到位,也可能还是会影响到市场的预期,有可能会导致顺周期行为,有可能会产生系统性的风险。所以从这个角度来说始终坚持要防控风险。防控风险我想两个层面看,从微观层面来看外汇衍生品市场的风险,包括引用风险,流动性风险、市场风险、操作风险。从信用风险角度来说,除了金融机构自身加强风险管理,通过一些制度安排,来降低对手方的信用风险,同时金融机构包括中介机构有很严格的风险管理制度,并且严格的执行来防范操作风险流动性风险以及市场风险,在宏观层面防范顺周期行为,因为我们发现有的时候金融市场会很容易发生顺周期行为,也就是说价格机制失灵,本来是价格越高需求越低,但是我们发现金融市场价格越高需求越大,这种行为一旦出现,容易产生羊群效应,会导致风险的传染,所以要抑制顺周期行为,所以要采取宏观审慎的政策,在宏观层面防范宏观的风险,宏观审慎的关键在于控制杠杆,凡是发生比较大规模的顺周期行为,往往都是和杠杆有关。所以要控制杠杆率,在外汇市场和资本流动方面,中国在宏观审慎政策是比较领先的,因为发达经济体没有什么管理,因为都是轻捷浮动,资本都是自由流动的。中国2015年以来建立比较系统的对外汇市场和跨境资本流动的宏观审慎的政策框架,主要包括三方面,一个方面对外部市场来说,收取正常的准备金率,也是控制一种杠杆率,第三个方面跨境融资这块有全口径的跨境融资宏观审慎工作,金融机构和企业可以按照净资产和资本金配一定的比例去进行跨境的融资,杠杆率是可以调节的,在需要外汇流入的时候跨境融资的杠杆率可以高一些,如果不需要外汇流入杠杆率可以提一下,所以三方面我们有一个比较系统的宏观审慎对于外汇市场的政策框架。将来我想外汇衍生品市场有关的宏观审慎的政策工具还可以进一步探索和完善,这样可以健全、化解、防范各类风险的长效机制。

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